近来，证监会一则存案公告，让一家调味品老字号重回本钱视界。它的姓名够江湖，起于四川洪雅小作坊，传承藤椒油手工三百余年，因大厨绰叫喊“幺麻子”，这款藤椒油也随之得名。300多年后，这门手工传到第18代传人赵跃军手里。他和妻子，从路旁边小饭馆起步，经过多年打磨，幺麻子已成为川味藤椒油“小巨子”，全国商场比例达27%。
这不是它第一次敲门本钱商场。早在2020年，幺麻子就曾申报创业板IPO，成果未获经过；2021年转战主板未果，再次停滞；2023年因信披问题，自动撤回。三次测验IPO，均未成功，现在又带着年收6亿、净赚1.5亿的成绩单转战北交所，且挂牌新三板仅5个月就火速申报教导，与中金签订了教导协议，动作之快，令人旁边面，颇有背水一战的意味。
1992年，赵跃军配偶借300元支起“幺幺饭馆”时，未曾想门客对自酿藤椒油的张狂，竟压过了菜品自身，它不只成为川菜馆后厨的标配，更悄然占有家庭厨房的调味架。2002年首瓶产品油面世，2008年公司挂牌时年收破亿，到2024年这瓶油已横扫全国27%商场比例，进驻海底捞后厨、永辉货架，更远销欧美亚20余国。
01
年赚1.5亿的宗族生意，充溢草根逆袭颜色。
幺麻子的历史渊源，可追溯至近300年前。据记载，清朝顺治元年，也便是公元1644年，四川洪雅瓦屋山的厨师赵子固，迁居至当地止戈柑子场，受当地用藤椒烹制菜肴的风俗启示，开端研究民间藤椒油焖制技艺，终究制造出的藤椒油色泽金黄通明、香气共同，成为其时民间宴席的必备调料。因赵子固绰号“幺麻子”，这款藤椒油也随之得名，技艺自此敞开代代传承。
到20世纪40年代，第16代传人赵良育将藤椒油与土鸡片结合，装在陶钵沿街售卖，逐步构成当地特色小吃，也为“幺麻子钵钵鸡”奠定根底。尔后，技艺持续传承至第18代传人赵跃军时，于1992年与妻子龚万芬在洪雅县开设“幺幺饭馆”，凭仗祖传藤椒油技艺制造菜品，生意火爆，从而推进他们干起了藤椒油生意，敞开了从“卖菜”到“卖油”的转型，将这一连续近300年的传统技艺，面向规划化、商业化，终究开展成现在的幺麻子食物股份有限公司。
尔后，跟着赵麒、赵麟两兄弟参加，秉承了300年藤椒油秘方的赵氏宗族。现在，赵跃军、龚万芬配偶及两子四人直接控股68.21%，不只占有中心管理层，分掌董事长、供给总监、董事、副总要职，还经过亲属网络，浸透至多个职能部门，将宗族凝聚力转化为决议方案功率。
当本钱嗅到传统风味的价值，2019年四大基金（网聚/中金/绝了/伍壹柒强奸罪最少要坐三年牢吗）携战略融资进场，
现在的幺麻子，已坐拥6.25亿元营收、1.57亿元净赢利的规划，藤椒油市占率安稳在27%以上，其间心产品“幺麻子”牌藤椒油占主营业务收入的80%。宗族企业掌舵人赵跃军持股30.92%，宗族全体操控68.21%股权，品牌、宗族、商场、成绩四者彼此支撑，构成共同的商业闭环。
02
年收6亿，一瓶油吃全国。
从外表看，幺麻子财政数据光鲜亮丽。2023年营收还5.45亿元，2024年就飙升至6.25亿元，净赢利也从0.99亿元跃升至1.57亿元，增幅上涨近59%，这些数字，足以让它握紧北交所的进场券。但深挖下去，你会发现，这近6亿收入的背面，简直全赖一瓶藤椒油撑起来，意味着企业命脉系于单一味觉赛道。
财报显现，藤椒油占主营收入终年超多半，2024年更高，每赚10块钱，就有八块多来自这一单品。这种“单品爆款”形式，虽能快速占有心智，却也隐藏丧命危险。但调味品不是消费电子，很少有技术壁垒，仿制本钱低得吓人。今日你火，明日海天、金龙鱼、中粮就能推同款，价格更低、途径更广，巨子入局意味着赢利和比例都或许被腐蚀。
可怕的是，实际现已产生，电商平台上“藤椒油”相关产品过万，价格从十几到上百元，巨子、区域品牌、山寨商贩齐上阵，幺麻子不只要防老对手，还要防巨子的降维冲击。尽管它在2022年抢先第二名万佛食物，坐稳龙头，但商场比例的安稳性，在巨子压境下并无肯定保证，更何况需求顶峰已过。2019年调味油产能利用率还在110%的张狂状况，到2021年就跌到60.79%，可它仍方案募资数亿元来扩建吨产能。
支撑它这么干的理由，是赌商场。据我国国际食学研究所测算，2022年藤椒油商场规划16.7亿元，估计2027年翻倍到35.6亿，年均增速15%-20%，幺麻子显着想吃下这块蛋糕。一个天花板肉眼可见的单品，要想破局，手里就得有第二张牌可打。眼下，它在试图用复合调味料、川味佐餐料、休闲零食来延伸品牌阵线，一起浸透餐饮连锁、线上电商、节日礼盒、IP联名等全链路，把“川味”从厨房带到餐桌再带进交际场景
这样的逻辑看似建立，川菜全国化、年轻人口味重，“麻味”有风口。但算账就没那么达观，即使幺麻子守住27%的市占率，五年后藤椒油收入天7女
假如不能赶快用品类立异或途径打破，脱节对单一品类的依靠，幺麻子或许会在看似安稳的增加中，触碰到天花板。
03
现现在，当幺麻子第三次向北交所递送IPO请求时，本钱商场的疑虑远多过等待。
最早浮出水面的，是其管理结构的高度宗族化。招股书显现，赵跃军宗族合四人紧握68.21%股权，中心管理层、董事座位等要职，简直被宗族成员和亲属占有。这种架构在前期有助于决议方案一致、履行高效，但在本钱商场的视角中，过度会集意味着内部制衡缺少，独立董事的监督效果简单被架空，相关买卖、利益输送的潜在质疑随之而来。
就在提交IPO请求前夕，幺麻子紧迫分红近3000万元，赵氏宗族成为最大受益者。上市前突击套现的动作，进一步暴露了宗族企业的管理软肋。更实际的危险在于，宗族企业在战略上，往往有途径依靠，一旦面对商场拐点或竞赛环境骤变，决议方案或许缺少满足的多元化视角和专业制衡。现有产能利用率在近年已呈现显着下滑，产能搁置的问题，并未完全消化，一旦商场增速不及预期，新产能就或许成为压在资产负债表上的沉重包袱，直接腐蚀上市后的财政体现。
疑点不止于此。其2023年自动撤回主板上市请求的伤痕没有愈合，深交所罚单明晰提醒实控人赵麒的80万元可疑转账，外表是"个人告贷"，实则包括20万元相关夜宵店运营资金。更令人不安的是，曾被处分的中金、君合等中介机构再度集结护航，仅替换会计师事务所的"换汤不换药"操作，让监管问询函的暗影一直笼罩。
而招股书中玖香食物577万元买卖的古怪时间线，买卖早于公司注册，仅以“个人名义协作”轻描淡写带过，当相同的保荐团队、类似的相关方疑云，笼罩第三次IPO，本钱商场的信赖天平已然歪斜。
幺麻子的故事，是我国很多“隐形冠军”的缩影，在一个细分范畴做到极致，靠一款产品打出全国，然后面对增加瓶颈、巨子围歼、转型压力。
它的IPO，或许不会像AI、新能源那样引爆商场，但它的胜败，关乎的是一个传统职业里的“小而美”企业，有没有或许在本钱的助力下，长成参天大树？
咱们无妨给它一点耐性，也给它一点等待。究竟，谁不期望，下一次吃藤椒鸡时，能骄傲地说一句：“这油，但是上市公司产的。”
本文来自微信大众号“投资家”，作者：笔锋，36氪经授权发布。