港股生物医药赛道的狂欢仍在继续。
德勤统计数据显现，本年第一季度，香港主板活泼请求上市个案达118宗，其间医疗及医药行业占比达26%。6月，商场热度继续攀升，跟着港股流动性回暖，企业纷繁加快冲刺港股IPO。当月有15家医疗健康范畴企业递表港交所。商场热度继续攀升。
本轮港股生物医药板块复苏的真实驱动力源于更深层的结构性革新：与曩昔几年面临的流动性干涸、大面积破发，IPO阻滞的窘境构成鲜明比照的是，2025年的起色来自于三大支柱：上市规矩继续松绑、全球资金对我国立异财物从头定价，叠加国家方针对立异药与大健康工业的大力推进，商场决心由此实质性修正。
工业界的一起预期是，这不是一次港股商场的“报复性”反弹，而是一场本钱对“真本事”的再定价。那些能在细分范畴构建中心竞赛力、完成商业价值闭环的企业，正迎来本钱从头估值的窗口。
在这样的商场节点下，6月30日，上海镁信健康科技集团股份有限公司（以下简称“镁信健康”）正式向港交所递送上市请求，成为这波医疗健康企业 IPO 热潮中，聚集医疗付出赛道的代表性玩家。
赛道扩容与付出缺口：万亿商场的结构性时机
按自上而下的出资逻辑来看，企业的生长潜力与其所属赛道的长时间展开前景休戚相关。
医疗付出有“三难”：
一是患者窘境：抗癌药、稀有病药效果好，但一针上百万，医保不报销，普通家庭底子扛不住。
二是药企窘境：研制新药投入巨大，但因价格太贵，患者用不起，销量上不去，回本都难。
三是稳妥公司窘境：想卖健康险，但怕患者骗保或理赔额过高（比方癌症患者会集投保），不敢容易承保。
对此，弗若斯特沙利文估计，我国立异药械的付出结构到2030年将迈向更均衡、多元的新阶段。一方面，根本医保作为中心资金源，继续担任普惠性保证的支柱，柱石效果继续强化。另一方面，商业健康险在方针赋能与商场老练两层助推下，付出占比有望于2030年到达16.3%，较2024年添加逾一倍。由此，多层次保证完善将有用提高患者可及性与付出耐性，驱动个人担负压力实在减轻，有望在2030年降至43.0%。
依据弗若斯特沙利文数据显现，我国立异药械解决方案商场（不包括根本医疗稳妥商场）的付出总额（GPV）估计将由2024年的910亿元，增至2030年的2433亿元，年复合添加率为17.8%。与此一起，我国商业医疗险保费（不含重疾险、护理险及失能险）同期也将以21%的增速扩张，估计到2030年打破1.35万亿元，立异健康稳妥服务商场的兴起已成定局。
在医疗付出的生态链中，镁信健康的中心定位是第三方服务渠道，经过“智药解决方案”与 “智保解决方案” 两大事务线，测验衔接患者、药企与稳妥公司三方需求。前者为药企供应药品全生命周期商业化服务，后者则为稳妥公司供应健康险立异方案。
这种渠道化操作系统的人物，能够让镁信健康在“促成”三方需求时具有较高的规矩拟定与付出途径设计才能，然后下降三方的买卖壁垒，完本钱钱的优化闭环。
抱负状况下，这种底层的渠道才能能够带来正向循环：协助药企提高药品销量，促进稳妥公司事务拓宽，从而让更多患者获益于立异药械，提高了患者的付出才能与志愿，又反过来推进药企与稳妥公司的进一步协作与展开。
女同桌露出了她粉嫩的那一个;人黄&#老师下面太紧了想进去一点都难33394;片若上述正向反应继续，理论上可带来规划经济。但在实践过程中，其继续性取决于方针窗口、本钱供应及竞赛格式的改变，没有构成不可逆的确定效应。
营收扩张与盈余模型的可继续性
这一点，从镁信健康招股书的赢利表中有所体现：
2022-2024年，公司收入从10.69亿元增至12.55亿元，再跃升至20.35亿元，年复合添加率为38%。其间，2024年，智药解决方案奉献收入12.07亿元，占总收入59.3%；智保解决方案收入7.31亿元，占比35.9%。其间，智保解决方案的毛利率从2022年的72%一路攀升至2024年的81.5%，显现其在稳妥事务线上收入现已具有必定的耐性。
尽管收入添加微弱，但镁信健康现在仍处于亏本状况：2022年净亏本为4.46亿元，2023年2.88亿元，2024年收窄至0.76亿元。这种“营收增、亏本减”的剪刀差现象，从财政视点看是良性的走势。
有几个可寻的痕迹。一是本钱管控。2022至2024年，公司运营开支占总收入的份额完成了从78.0%到41.3%的下降，简直腰斩。
出售及分销开支占比从52.1%降至33.1%；行政开支则从1.71亿元缩减至1.08亿元。这些数字背面，能看出办理团队对“降本增效”战略的坚决履行。
二是对研制投入的优化。研制开支从2022年的1.06亿元降至2024年的0.6亿元，研制投入占比从9.9%降至2.9%。公司解释为“将研制重心转向AI赋能技能及专有数据财物的堆集和使用使运营更高效”。
医疗付出渠道的展开必定阅历投入期，镁信健康能在高速添加的一起成功收窄亏本起伏，这种“生长中的控制”的确不易。跟着我国商业健康险商场以21%的年复合添加率奔向2030年的1.35万亿规划，当所在赛道从投入期迈入收获期，镁信健康在赢利上的体现，为其上市故事添加可信度。
融资放缓与现金耗费的危险露出
与赢利表传递的达观信号比较，镁信健康的现金流量表则体现了其面临的应战。现金储藏的快速耗费已成为不容忽视的现实问题。
依据招股书，其现金及等价物从2021年底的22.01亿元骤降至2025年4月末的1.66亿元，降幅高达92.4%。短短三年多时间内，超20亿元现金储藏的飞速蒸腾，折射出企业扩张期的典型特征。
细究现金流结构，可见三条明晰的耗费途径：运营活动、出资活动和融资活动。
运营活动层面，2022年至2024年现金流接连三年净流出，金额分别为-3.4亿元、-4.4亿元、-0.4亿元。尽管 2024 年净流出规划较前两年有所收窄，但接连亏本的运营现状仍未构成正向现金流奉献，中心事务的自我造血才能没有彻底树立。与此一起，出资活动也在耗费很多现金——2022年出资活动净流出5.5亿元，首要用于购买金融财物；2023年净流出5.42亿元，继续的大额出资开销进一步加重了资金紧张。
而最大的现金转折点出现在2024年。这一年，镁信健康做出了一个要害决议方案：会集归还5.87亿元银行借款。这一行为尽管优化了债款结构，但也导致融资活动现金流净流出3.57亿元，成为当年现金大幅削减的主因。
融资节奏的改变也加重了现金压力。2021年C轮融资豪取21.3亿元的风景之后，2023年的C+轮融资仅获1.78亿元。这种融资规划的断崖式下降，恰逢公司战略扩张期，导致现金储藏急剧耗费。
到2025年4月末，公司计息银行借款已达2.59亿元，挨近2023年全年水平。现金流应战已成为悬在镁信健康头顶的达摩克利斯之剑。
尽管招股书提及，现金投入首要用于技能开发、
依据招股书发表，镁信健康方案将本次上市征集资金首要用于五大方向：一是扩展及晋级为药企及稳妥公司供应的服务与解决方案，支撑事务运营及扩张；二是加快“一码直付”一体化渠道展开，提高医疗付出可及性与功率；三是强化mind42.ai、MediTrust Rx及MediTrust Healthcare三大中心根底设施，优化资源整合才能；四是经过战略协作、出资及收买等方法拓宽国内外商场；五是作为营运资金及一般公司用处。
负债攀升与轻财物形式的扩张取舍
关于一家战略性扩张的企业来说，要平衡好规划与危险并非易事。镁信健康的财物负债表改变正深入反映了这一过程中的取舍与布局。
从行业界的横向比照来看。依据圆心科技于2023年更新的招股书显现，其自建了321家药房，95%收入依靠药品批发，毛利率仅6%。2020年、2021年、2022年及2023年前8个月算计亏本近25亿元。思派健康尽管已成功登陆港股，但其93%收入来自毛利率仅为3.6%的特药药房，乃至被逼封闭39家门店进行转型。
而镁信健康选用的是“轻财物+渠道化”的形式，不进入药房建造、医院等重财物范畴，专心于衔接药企、稳妥公司和患者，建立付出渠道。这种形式使其避免了重财物运营所带来的高本钱危险，能够让其在负债攀升中坚持必定的财政耐性。
镁信健康的招股书数据显现，2022至2024年间，公司总财物依次为29.27亿元、30.34亿元、30.78亿元。同期净财物为19.44亿元、18.26亿元、17.5亿元。对应财物负债率分别为33.59%、39.82%、43.15%。
公司财物负债率从33.59%攀升至43.15%，净财物则从19.44亿元降至17.5亿元。这组看似对立的数据背面，也映射了企业的战略扩张——经过适度提高负债水平支撑事务地图拓宽，成为其在医疗付出赛道快速卡位的重要战略。
负债结构的演化尤为值得重视。计息银行借款从2022年的0.88亿元增至2023年的2.76亿元，2024年虽略降至1.27亿元，但到2025年4月末又反弹至2.59亿元。
更具指示含义的是交易敷衍金钱及敷衍收据的改变：从2022年的1.69亿元增至2023年的2.26亿元，再到2024年的5.44亿元。这种添加首要源于事务扩张——2023年智保解决方案拓宽健康办理服务，2024年又展开多元付出供应链解决方案。事务鸿沟的继续延伸必定带来上下游协作规划的扩展，而敷衍账款的添加正是企业经过商业信誉撬动资源、支撑规划扩张的典型体现。
不过，商场对负债攀升的慎重情绪亦有其合理性。财物负债率的继续上升意味着财政杠杆的加大，而净财物的逐年下降则反映出本钱堆集才能没有彻底匹配扩张速度。镁信健康轻财物的形式却是能够在必定程度上对冲这种危险：其事务首要聚集于供应服务与建立渠道，财物投入相对较少，这使得公司在面临负债添加时，不会因很多固定财物的折旧、保护等本钱而堕入财政窘境，仍能坚持运营的稳定性与展开的潜力。
跟着2025年国家医保局“丙类药品目录”（商业健康稳妥立异药品目录）的落地，镁信健康在招股书中规划的“走向全球”战略取得方针加持。但其财物负债表的阶段性承压，或将成为其拓宽万亿商场的必要价值。咱们对镁信的财政体现也还有待调查。
本文来自微信大众号“东四十条本钱”，作者：黎曼，36氪经授权发布。